九牧王股份有限公司近日发布2022年财报。全年收入相较2021年下跌14.11%至26.2亿元，相较2020年下跌1.95%。归母净利润由2021年的盈利1.95亿元转为2022年的亏损9300万元，是九牧王上市以来首次亏损。

营收下跌是本土服饰公司在2022年年报中的常态。

七匹狼在2022的收入下跌8.1%至32.28亿元，归母净利润下跌34.9%至1.51亿元。太平鸟更惨，营业收入下跌21.24%至86.02亿元，扣非净利润亏损2684万元，同样为上市后首次出现亏损。

但在此之前，九牧王增长已经出现瓶颈。从2018年到2022年，九牧王营业收入分别为27.33亿元、28.57亿元、26.72亿元、30.5亿元和26.2亿元。收入下跌和平缓增长交替，是九牧王财报中的常态。

但和其它品牌不同的是，除了疫情带来的社会零售环境变动影响，九牧王还在财报中指出，2022年归母净利润大幅度下跌，主要是由到公司投资业务产生的投资损益，及公允价值变动损益大幅减少所致。

更为直接的说法是，九牧王通过投资赚的钱不够了。而这一度经为九牧王划出第二增长曲线。

从2014年开始，九牧王加速进行对外投资，并成立多家子公司，涉足领域包括文化教育和人工智能。其中旗下全资子公司九盛投资曾合计出资1.85亿元认购财通证券。一系列对外投资曾为九牧王带来丰厚利润。

到了2018年，投资收益达到2.47亿元，在归母净利润中占比达到46.31%。这是九牧王对外投资的高峰。但从财报中也不难看出，由于增长放缓，在总营收变动不大的情形下，与投资收益占比提高相应对的，便是服饰主业日渐承压。

但对外投资也并非一帆风顺。

根据财报，九牧王的投资收益却从2019年开始便出现下降趋势，到2022年的时候损失13.09万元，但在更早的2020年损失了5860万元。此前九牧王方面曾对外表示，公司从2023年起逐步收回投资减损，后续也会进一步压缩投资比重，加大保本型理财或财务投资比例。

事实上从2020年开始，九牧王便宣布从品牌、产品、渠道三方面进行战略升级，举措包括聘请曾在杰尼亚工作过的设计师Louis-Gabriel Nouchi担任创意总监，在巴黎时装周举办发布会，推出全新门店形象，同时进入更多中高端购物中心。

这些举措让九牧王的各类支出快速飙升。其在品牌推广、渠道焕新、产品研发和员工激励等方面的投入较变革前增加了约3亿元。而在投资收入减少和转型支出增长的双重因素下，九牧王利润必然承压。

但从结果来看，这样大手笔的投入，并没有为九牧王带来太多积极影响。除了利润下跌之外，从2020年到2021年，九牧王的存货跌价损失分别为2亿元、1.6亿元和1.92亿元，这侧面反映了其服饰在市场上并未完全得到积极反响，转型之路也没有彻底走通。

而根据中国服装协会发布的《2021年中国服装行业百强企业》名单，从“营业收入”、“利润总额”和“营业收入利润率”三项指标进行排序，九牧王位列36，竞争对手雅戈尔和海澜之家则分别位列一、二名。

和许多本土男装品牌一样，九牧王曾经凭借先人一步的设计和胆识在市场空白期快速崛起并扩张。伴随着消费者喜好的变动，九牧王的形象却正在逐渐老化。原本它曾希望通过ZIOZIA和FUN两个子品牌实现年轻化转型，但它们也在近年陷入困境，并出现大量关店的现象。

很显然，回归主业两年多后，九牧王的情况依旧不乐观。